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新基建红利下的许继电气:回款难至经营现金流净流出扩大至1.52亿,电动汽车相关产品收入大降近4成 | 中报季

时间:20-08-18 23:12    来源:和讯

作者:王莉

出品:全球财说

新基建红利正在释放中,其中所涉及到相关企业颇受投资者关注,新基建概念公司之一许继电气(000400,股吧)近期发布中报,其经营状况如何,未来成长性又怎样?

《全球财说》发现该公司虽然上半年净利润增幅较高,但其是否具备高成长性仍然存疑:其收入增长最多的产品毛利却在下降;电动汽车正当风口但相关产品收入却大降近4成;由于回款难度加大,造成公司经营活动现金流净流出口径扩大至1.52亿元;应收账款账龄在3年以上的就有13.62亿元。

经营现金流净流出扩大至1.52亿元

当前正是新基建的风口,相关公司不仅股价受益,业绩也得到增厚,许继电气也是其中一员。

许继电气属于电气机械及器材制造业,聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务,公司产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS加工服务等六类。

许继电气今年上半年实现营业收入41.42亿元,同比增长24.86%;实现归属于母公司股东的净利润3.54亿元,同比增长80.72%。

分产品来看,许继电气占营收比重最高的产品是智能变配电系统,该产品上半年实现收入同比增长10.16%,在营收占比为34.94%。

营收增长最多的是直流输电系统,今年上半年实现7.1亿元,同比暴增547.91%,在营收占比从去年同期的3.31%激增至17.16%,比重直追智能中压供用电设备。虽然直流输电系统营收暴增,但其毛利率却是下降的,同比居然还下降了27.25个百分点。究其根本是由于许继电气销售产品中低毛利产品占比较高导致。“直流输电系统板块由于报告期内实现较多直流工程大项目收入,造成营业收入同比增幅达547.91%;同时由于本期低毛利产品实现收入占比高等因素影响导致本板块毛利率下降。”许继电气解释称。

电动汽车也是当前一大重要风口,值得注意的是,许继电气的电动汽车智能充换电系统收入在大幅下降,今年上半年该产品营业收入同比大降近4成,降幅为39.3%,在营收中的比重也从去年同期的13.85%掉至个位数6.73%。同时电动汽车智能充换电系统也是许继电气各产品中唯一营收下降的产品。对此许继电气解释称:电动汽车智能充换电系统板块由于本报告期内大项目减少造成营业收入同比降幅大。

在各项费用中,许继电气的管理费用下降,同比下降了18.62%,其中职工薪酬、差旅费、地方政府收费等多项出现下降。

财务费用则激增,上半年同比增长了202.52%,财务费用激增主要是由于负债增长,今年上半年该公司发行了5亿元公司债、3亿元中期票据。在这里需要插入进一步分析说明:从半年报来看许继电气在调整负债结构,截至今年6月末,该公司短期借款余额为0,即还清了短期借款,与此同时加大了长期负债,不过没有从银行进行长期借款,而是采用了前述发行债券和票据的做法。从经济学理论上看,在当前经济形势下,这种减轻短期负债压力的负债结构调整是合事宜的。

公司在研发投入也有增长,同比增长了7.99%,研发投入最多的两个项目是智能变电站和智能用电项目。

销售费用变化也值得分析推敲。在销售费用结构中,销售人员的职工薪酬、差旅费、客服及商务费用、办公费等下降,这几类出现下降的无外乎两种原因,其一是销售人员减员,其二是缩减费用,从当前情况分析看,市场分析人士更倾向于第一种原因。在各类销售费用降低同时,广告费出现激增,同比暴增720.63%。

许继电气虽然盈利增长,不过资产总额出现微降,同比微降0.75%。

现金流方面,许继电气经营活动现金流持续表现为净流出,且今年上半年净流出口径进一步扩大。2018年上半年许继电气经营活动产生的现金流量净额为净流出逾2600万,今年上半年经营现金净流则扩大至1.52亿元。对此公司解释称,主要是受疫情影响本期回款较上年同期减少。

中报疑似有BUG

前述经营活动现金净流出的扩大揭示出当前许继电气的一大困难:即回款难度加大。《全球财说》发现,许继电气应收账款中约有2.61亿资金属于极可能无法履行还款义务。从账龄上看,许继电气应收账款账龄在3年以上的就有13.62亿元。

与此同时,许继电气客户集中度也略高。截至2020年06月30日,本公司的前五大客户的应收账款占本公司应收账款总额的42.91%。根据公司披露的按欠款方归集的期末余额前五名应收账款客户分别是许继集团有限公司、许继集团国际工程有限公司、国网浙江省电力有限公司、国网江苏省电力有限公司和国网河南省电力有限公司。

说白了,其应收账款前五大客户都是其关联方客户。

据了解,许继电气的母公司为许继集团有限公司,国家电网有限公司对许继集团有限公司持有100%股权,而国务院国资委对国家电网有限公司持有100%股权,因此许继电气属于国资企业。

不过现在许继电气不少员工正处于惴惴不安中,贴吧等场合经常能看到有员工匿名询问国网(国家电网)是否会剥离公司,如何剥离等问题。

今年3月22日,中央纪委国家监委官网发布的关于国家电网巡视整改进展情况的通报。

国网当天就回应称,“以更高的政治站位坚守电网主责主业,下决心退出传统制造业和房地产业,坚决按期完成深化集体企业改革任务”。

从目前国家电网直属单位的名单看,涉及到制造业的企业主要有:南瑞集团有限公司(国网电力科学研究院)、国网信息通信产业集团有限公司、许继集团有限公司、平高集团有限公司、山东电工电气集团有限公司。

就在一周前,鲁能在官网宣布,根据国资国企改革有关部署,国家电网公司持有的鲁能集团(都城伟业集团)有限公司100%股权将整体转划至中国绿发投资集团有限公司。

鲁能之后,国网下一步将剥离哪个?如果许继集团一旦从国网剥离出去,许继电气未来业务拓展势必将受到挑战。

《全球财说》还发现许继电气2020年半年报疑似有BUG:其关键管理人员报酬缺少数据。

图片来源:许继电气2020年半年报

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(责任编辑:张洋 HN080)

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