美年健康(002044.CN)

美年健康:年报业绩符合预期,龙头地位进一步巩固

时间:19-04-28 00:00    来源:申万宏源集团

公司发布18年年报及19年一季报:2018年营收同比增长34.64%(调整后),归母净利润同比增长40.53%(调整后),利润增速基本符合预期。2018公司营收84.58亿元,同比34.64%,归母净利润8.21亿元,同比40.53%,扣非净利润7.11亿元,同比33.55%(调整后),18年底在营门店548家(控股256家+参股292家),服务人次2778万;19年一季度营收12.79亿元,同比4.21%(调整后),净利润-1.18亿元,同比-6.45%(调整后),扣非净利润-2.71亿元,同比-174.28%,一季度是体检行业传统淡季,由于公司门店规模扩大,造成淡季期亏损扩大。

融资扩张造成财务费用率大幅升高,财务压力缓解后公司盈利能力有望进一步提升。18年全年公司实现毛利率47.56%,同比提升0.6pct;净利率9.7%,同比下滑0.15pct;销售+管理费用率(剔除研发费用)30.79%,同比减少1.43pct;财务费用率2.91%,同比增加1.12pct,利息支出2.49亿元,较去年同期增加1.44亿元。未来一段时期内公司将保持较高的收购频率,因此我们预计财务费用支出将维持在较高水准,当公司进入门店扩张中后期,控股门店产生现金流将能够覆盖收购参股门店的支出,公司盈利水准有望进一步提升。

先参后控体外孵化的成长逻辑逐步开花结果,生态闭环逻辑开始验证。2018年公司先后收购了丹东美年、德阳美年等18家子公司股权,增资3家子公司股权,参股子公司快速下沉的模式持续开花结果,我们有理由相信今后培育期门店的成熟将能够持续为上市公司输送业绩。公司体外孵化的基因检测公司美因基因借助公司体检平台优势,业务量迅速提升,18年收入2.03亿元,净利润4,298.88万元,基因样本量累计超过300万例,18年顺利并表。

新增21年盈利预测,维持“增持”评级。预计2019-2021年营收规模为118.42/163.42/220.61亿元,归母净利润为11.73(原值12.72)/16.21(17.32)/21.88亿元,对应PE为44/32/24倍。公司打造健康数据入口并导入自建生态闭环的模式开始跑通,看好公司后续的成长确定性,维持“增持”评级。

风险提示:参股门店孵化进度不达预期,资金压力迅速增大造成现金流恶化等。