美年健康(002044.CN)

美年健康公司半年报:内生高速增长,看好长期前景

时间:18-09-05 00:00    来源:海通证券

事件:8月28日晚公司发布2018年半年报,按追溯调整后口径,2018年上半年公司实现营收34.85亿元,同比增57.42%,归母净利润1.70亿元,同比增1015.48%,扣非归母净利润1.00亿元,同比增530.51%,整体业绩符合预期。公司预计1-9月归母净利润3.80-4.80亿元,同比增46.85%-85.50%。

内生高速增长,个检比例提升。扣除慈铭体检并表后,公司2018H1营收27.23亿元,内生增速67.95%实现高速增长,同增12.43pp。公司加大个检推广力度,2018H1个检比例达34%,比2017全年提升4pp,体检业务实现量价齐升,得益于公司持续推出高值产品,涵盖“3650”项目、冠脉核磁、胶囊胃肠镜、AD早期检测、“新春卡”等。公司目前体检中心已覆盖32个省市、215个核心城市,体检人次超过1000万,预计全年体检人次3000万,健康流量入口龙头地位更加巩固。

推进技术合作,拓展体检配套服务。公司2018H1研发投入814万,同比增274.71%,上半年与诺华签署战略合作,加强眼科、中枢神经系统疾病体检研发能力;与北京大学建立研究院,加强大数据研究能力,持续增强研发能力。公司拟以自有资金1.01亿元投资弘康人寿4.76%股权,若通过银保监会审核,可进一步完善公司健康产业生态链,增强终端客户粘性。

提升融资能力,拟发行不超过3亿美元债券。公司拟通过外资子公司以固定利率境外发行总额≤3亿美元,期限≤5年期债券,用以股权投资及偿还贷款等。美年健康(002044)为境外子公司提供全额担保,算上本次担保后(按1美元=6.87人民币折算),公司累计担保总额56.68亿元。此次境外债券顺利发行将优化融资结构、降低融资成本,为公司门店扩张补充充足弹药。

看好公司连锁化、高端化、平台化战略。公司2017年底已有体内外体检中心400余家,截至8月份控股体检中心230家,快速布局三四线城市的体检蓝海市场。上半年借力嘉兴信文淦富、南通基金两家并购基金,计划投资开设旗下高端体检品牌美兆体检14家,切合了消费升级趋势,客单价有望持续提升。公司出资大象影像、收购美因基因,发力远程医疗和基因检测等服务,加强公司建设健康体检平台生态的战略布局。

盈利预测与投资建议:我们看好公司作为国内民营体检龙头的长期前景,预计2018-2020年公司归母净利润分别为8.59、12.14、17.37亿元,对应EPS分别为0.28、0.39、0.56元/股。因公司2018-2020三年归母净利润CAGR41%,参考可比公司平均PEG1.71,我们给予公司1.69-1.76倍PEG,对应18年70-73倍PE,合理价格区间19.26-20.09元/股,给予“优于大市”评级。

风险提示:医疗事故的风险,短期门店扩张放缓的风险。