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美年健康:Q2业绩企稳,全年前低后高趋势明显

发布时间:2019-07-11    研究机构:太平洋证券

事件:

7月11日,公司发布2019中报业绩预告:19H1公司预计实现营收36.41亿(+4.5%);归母净利润预计1588万-6352万(下降60-90%,18同期1.59亿,已统一口径)。中报预告符合市场预期。

点评:

1.Q2业绩企稳,全年前低后高趋势明显

19H1分季度看,公司收入端增长稳定,Q1、Q2收入端分别为12.79亿(+4.21%)、23.62亿(+4.5%);归母净利润分别为-1.18亿(-6.45%)、1.34-1.82亿(18同期2.7亿,下降33%-50%)。总体看,Q2业绩见底,之后将逐步回升。Q2在销售规模扩充(前期费用增加明显,且产出滞后),以及美年好医生、X+1等新套餐推行(需要适应期)的情况下,收入端继续保持4%以上增长,净利润能做到1.14-1.62亿,经营企稳,利润端略高于市场预期。

2.上半年利润增长暂时承压,运营调整及医质提升投入较大

分析公司19H1利润端同比下降,我们认为利润端承压是暂时性因素,主要原因:1)去年上半年公司淡季营销效果显著,业绩爆发式增长,同期基数较高:18H1美年收入27.2亿(+68%),归母1.47亿(+368%);慈铭收入7.6亿(+28%),归母0.22亿(+230%)。因此19H1表观收入利润增速不高。2)今年春节在二月初,对1-2月体检中心运营都产生影响,去年春节为2月中旬,只对2月经营产生影响。同时体检中心开展预约限流,对医护人员资质严格把控,把握好“量”与“质”的平衡,因此阶段性业绩放缓也是预期之内,从长远看利于公司更加稳健发展。

3)上半年继续提升医质管理,投入同比增加:包括上线鉴权合规及医技护人脸识别管理系统、血液检测实时追踪系统、持续升级医学影像和实验室质控体系、与中山大学中山眼科中心共建“眼科专科体检医联体”、引进日本高端体检服务体系等,确保服务品质与运营质量稳步提升。

4)加大医疗专业人才引进和培训力度,增强技术壁垒,管理费用上升。19Q1管理费用率12.7%,比去年同期9.8%提升3个点。

5)上半年公司提出单店收入5年增长翻倍目标,在提升个检占比方面投入较大销售费用。

6)上半年公司成功发行2亿美元债,财务费用将有所增加。综上,去年同期基数较高、淡季资本开支增加、提升医质管理的投入是收入利润增长不及往期的主要原因,但是我们认为前两项只是短期阶段性因素,最后一项是保证公司长远发展的必备支出,Q2末随着团检的逐步签单及体检淡季的结束,以及公司医质管理的强化和服务内涵的提升,业绩有望企稳回升,量价核心驱动因素没有改变。

3.全年业绩回暖趋势明显

我们认为在经营平稳趋好的态势下,19Q3-Q4业绩增速可以看到明显回升,主要来源于以下几方面的因素:1)Q2运营端调整,在C端重点发力,新增的销售人员预计三季度开始贡献业绩。

2)短期销售费用增加对净利润有影响,但长期看体检客户基于全方位健康管理以及对服务品质的认可,将逐步减轻对销售的黏性,销售费用率有望下降。

3)去年Q3-Q4同期基数较低:18年Q3-Q4收入分别为22.81亿(+23.60%)、26.40亿(+19.20%);归母净利润分比为2.55亿(+7.22%)、4.07亿(+20.40%)。

4)6月定增顺利拿到批文,预计将于三季度发行,补充3.5亿流动资金,助力扩张目标顺利实现。

5)推出美年“X+1”套餐,为消费者定制个性化、多样化的慢病及防癌体检套餐;利用AI技术为客户提供高品质的个性化、定制化、智能化健康管理服务,以及持续引进高端、专业设备,提升检验质量。

从业绩增长看美年虽然增速有所放缓,但由于管理层聚焦内功建设、医疗底蕴和人才培养,整体的内控和质量体系明显提升,加上美年原有在设备、管理、产品和检后管理等方面的优势,考虑到整体体检市场规模持续增长且渗透率较低,19Q3起业绩持续增长的确定性高。

盈利预测:结合公司处于业绩逐步改善阶段,且维持长期空间不变,预计19-21年归母净利润10.0、13.0、16.9亿,同比增长22%/30%/30%,对应PE37/28/22倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。

风险提示:增加销售人员可能导致销售费用明显增加;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险

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