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美年健康:提质增效进行时,关注下半年收入增速变化

发布时间:2019-09-06    研究机构:中泰证券

点评:公司的业绩预告符合此前公司的业绩预告。Q2单季度收入23.62亿元,同比增长2.2%,与一季度收入增速基本一致;归母净利润1.35亿,同比下降49.5%(金额影响小未调整);经营性现金流-0.48亿,较去年同期有所改善。毛利率43.9%,同比下降7.3%,一方面由于对医务人员投入的加大,另一方面由于新店数量的增加,综合同店的利用率较去年有所下降所致;销售费用率22.3%,同比下降4.3%,在销售人员明显增长的情况下公司销售费用控制良好;管理费用率7.1%,较去年小幅上升0.6%;财务费用率4.4%,同比上升1.4%,公司一季度成功发行2亿美元债。

体检中心开设保持较快速度,一二线与三四线市场均衡发展,客单价稳步提升。报告期内美年健康(002044)共在311个城市布局684家体检分院(含在建),其中公司控股288家、参股305家、在建91家,总计较去年年底新增超过50家;目前全国在营的体检中心,一二线布局306家、三四线布局287家,一二线与三四线市场占比为51.6%:48.4%;上半年体检人次为1,038万人(控股中心749万人、参股中心289万人),较去年同期有小幅提升;团、个检收入占比72%:28%,平均客单价499元/人(团检480元/人、个检609元/人),较去年同期提升约8%。同时,具有医保定点资质的体检中心达到187家,极大方便了城镇居民的健康体检需求。

公司短期业绩承压有望是暂时性的,下半年经营有望不断转好。1)上半年业绩的承压最主要的原因是公司的同店体检量有所下降,我们认为随着公司对医质重视和投入力度的加大,消费者信心正逐步恢复,下半年体检量增长有望稳步提速;2)公司加大对个检的投入力度,随MR、低剂量螺旋CT等高毛利项目的不断导入,以及美年好医生的新型体检套餐的逐渐渗透,公司客单价有望长期保持良好增长态势;3)3季度公司的定增有望完成,下半年公司的财务费率有望下降。

公司作为行业龙头中长期成长空间广阔:相对发达国家,国内年体检率及体检客单价具有大幅提升空间;公司作为行业龙头,旗下体检中心数量遥遥领先且布局遍布国内人口高的城市,且大部分体检中心的经营年限短,未来的成长潜力大;同时公司作为国内最大健康流量入口,未来衍生服务丰富。

盈利预测和投资建议:暂不考虑增发对公司的盈利贡献及股本摊薄效应,我们预计2019-2021年公司归属母公司净利润分别为9.3亿、11.9亿元和15.4亿元,同比增长15.6%、32.0%、33.9%,对应EPS为0.25、0.32、0.41元。维持“增持”评级。

风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险,医疗服务质量控制风险,定增后股本摊薄使得预期每股收益下降的风险。

申请时请注明股票名称