美年健康(002044.CN)

美年健康(002044):短期经营调整 不改长期看好民营体检

时间:20-05-01 00:00    来源:中国国际金融

2019 年业绩低于我们预期

公司公布2019 年和2020 年一季度业绩:2019 年收入85.25 亿元,同比增长0.79%;归母净利润-8.66 亿元,同比下降205.58%,对应每股盈利-0.23 元。2020 年一季度收入5.35 亿元,同比下降58.15%,归母净利润-5.99 亿元,同比下降405.68%,对应每股收益-0.15 元。受商誉减值影响,2019 年业绩低于预期;体检淡季受到疫情的影响,亏损相较于其他行业有放大效应,1Q20 业绩低于预期。公司公告计划发行不超过3 亿美元债用于优化融资结构,满足资金需求。

发展趋势

2019 年业绩低于预期。公司2019 年收入同比基本持平,净利润同比下降205.58%。4Q19 公司大额商誉减值计提10.47 亿元;单季度经营调整是公司2019 年净利润出现大额亏损的主要原因。

2018 年行业冲击后,公司2019 年规范医生资源、消费者预约限流等对体检人数有较大限制,特别是四季度旺季影响较为明显。

在团检客单价格无法大幅提升的背景下,慈铭体检及其他体检子公司出现商誉计提。我们预计2C 端转型对远期经营恢复将会有所帮助。

阿里战略入驻,经营调整利于长期发展。2019 年10 月,公司通过协议转让引入战略股东阿里巴巴与云锋基金,阿里相关三名董事补选,改聘毕马威华振会计事务所为审计机构。公司中台部门与阿里对接,并开始2C 端转型与内部体系建设。我们预计短期影响公司当期业绩,长期利于公司发展。需重点关注与阿里合作方面的突破。

1Q20 受疫情冲击影响明显。受新冠疫情冲击影响,公司1Q20 有近2 个月公司经营阻断,但一季度体检淡季低基数上,出现一季度收入与净利润大幅调整。我们预计随着疫情的消退,公司经营将逐步开始恢复。

盈利预测与估值

考虑到疫情冲击与美元债导致的当期财务费用增加等因素,我们下调2020 年每股盈利预测73.0%至0.10 元,引入2021/2022 年稳态经营每股盈利预测0.25 元/0.33 元,当前股价对应2021/2022 年45 倍/33 倍市盈率。考虑到民营体检行业优质赛道的长期成长性及今年公司战略调整后2C 端有望带来新的增长点,我们维持跑赢行业评级,但将目标价下调23.53%到13.00 元,对应稳态经营期2021/2022 年53 倍/39 倍市盈率,较当前股价有16.28%的上行空间。

风险

连锁化扩张过程中的管理风险;公司C 端转型周期的不确定性。