美年健康(002044.CN)

美年健康(002044):Q4利润超预期 经营逐季改善显著

时间:21-02-01 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年业绩预告,预计全年实现营业收入75.5-78.5 亿元,同比下降7.92%-11.44%;归母净利润5.5-6.5 亿元,同比增长163.48%-175.02%;扣非净利润亏损4.75-6.09 亿元,同比增长29.92%-45.34%。

点评:Q4 利润超预期,经营逐季环比改善显著。Q4 实现营业收入31.31-34.

31 亿元(同比增长39.32%-52.66%),单季度营业收入创历史新高。由于公司在2020 年底转让了美因基因20.0607%的股权,考虑所得税费用的影响后,预计增加净利润约10.4 亿元。同时,公司还计提了不超过3.5 亿商誉减值和不超过1.8 亿坏账,商誉减值中有3 亿来自于慈铭体检,主要系疫情对各地子公司日常经营造成负面影响。剔除一次性影响因素后,2020 年Q4 实际经营产生的归母净利润约为5.2-6.2 亿元,公司Q1/Q2/Q3 归母净利润分别为-5.99亿/-1.84 亿/2.65 亿,单季度环比改善显著,经营呈现稳中向好态势。下半年为传统体检旺季,且随着疫情影响逐渐平息,滞后的需求逐渐释放。此外,受上半年业务停滞及排期延后等影响,部分原公立医院体检客户溢出至民营,公司积极承接此类客户,团检客户结构亦有所优化。

转型阵痛期已过,21 年有望重回正常增长。近两年公司经营重心从外延扩张转向内控升级,陆续升级上线了鉴权合规及医技护人脸识别管理系统、血液检测实时追踪系统、放射影像和实验室质控体系等,医质管理成效明显,疫情中的团体和个检客户回流也从侧面验证了公司美誉度的回升。此外,与阿里的战略合作助力公司在医疗信息化及财务软件系统等方面完成数字化的转型升级,管理效率得以提升。我们预计21 年公司将巩固并扩大在非公体检市场的优势,继续开拓个检市场和优质团建客户,围绕产品和服务的升级持续发力,迎来长期经营拐点。

行业格局出清,公司龙头地位突出,长期布局价值凸显。健康体检市场规模的扩容和非公体检的占有率提升是长期趋势,公司的门店数遥遥领先,规模化和先发优势明显。云锋基金相继入股爱康国宾和公司,使得民营体检行业竞争格局得以优化。我们认为,公司作为体检行业唯一的上市公司,在民营体检行业领跑身位将进一步扩大,市占率有望持续提升。公司作为行业龙头长期成长空间广阔,当下布局价值凸显。

盈利预测和投资建议:根据业绩预告,我们对公司盈利预测进行调整,预计公司2020-2022 年营业收入为76.32、101.09、130.77 亿元,同比增长-10.47%、32.46%、29.36%;归母净利润为6.13\8.30\11.03 亿元(调整前为0.65、9.00、12.76 亿元);对应EPS 分别为0.16 元、0.21 元和0.28 元。维持“买入”评级。

风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险,医疗服务质量控制风险,商誉减值风险。