美年健康(002044.CN)

美年健康(002044)2021年一季报点评:一季度业绩承压 下半年有望量价齐升

时间:21-05-07 00:00    来源:中信证券

一季度公司业绩承压,下半年高增长预期不变。费用端企稳,期待下半年量价齐升。全年有望摆脱非经常影响轻装上阵,深耕主业。

一季度业绩承压,下半年高增长预期不变。公司2021Q1 实现营收13.32 亿元,同比+148.92%(较2019 年增长4.2%);归母净利润-4.24 亿元,扣非净利润-3.89 亿,亏损幅度同比收窄;实现经营性现金流净额-6.98 亿元,同比+29.11%。

公司预告2021H1 归母净利润-3~-4 亿元,同比增长48.87%~61.66%。Q1 业绩仍有压力,推断主要由于:①体检周期因素影响(2020 年下半年到检客户较多,倾向于2021 年下半年再次体检);②2021Q1 强化总部管理下费用有所提升;③北方部分地区疫情反复影响开业。公司2021 年下半年业绩高增预期不变。

费用端企稳,期待下半年量价齐升。报告期内公司毛利率15.83%,较2019Q1下降4.5PCTs,主要受到检人数不足影响,下半年国内疫情基本消退后有望企稳回升。销售/管理/财务费用率相较2019Q1 分别+1.01/-1.39/+1.30PCTs 至31.09%/10.42%/7.83%,基本回归合理水平。随着公立医院满产下优质高客单B 端客户回流,同时部分事业单位新客户逐渐进入非公医疗体系提振客单价,预计下半年起有望实现量价齐升,兑现高速恢复性增长。

全年有望摆脱非经常影响轻装上阵,深耕主业。公司近期持续强化总部管理,同时优化各区域内生发展机制,如上海地区推行员工激励与业绩挂钩,同步实现成本端压缩及单价提升;浙江地区着力通过质量及服务带动销售提升,提升销售人员的医疗素养,引导行业良性竞争等。同时截至2020 年底参股/控股门店分别266/339 家,我们判断内部管理理顺后,2021 年有望成为公司参转控重新加速的起点。同时随着未来低线城市的下沉及体检中心逐渐成熟(目前控股体检中心中五年以上中心占比已上升至57%),整体盈利水平有望提升。

风险因素:服务质量风险、并购整合不达预期、政策变动风险。

投资建议:公司受益于鼓励社会办医政策导向和公司规模品牌打造的竞争壁垒,预计将在未来以参变控模式逐步兑现业绩。考虑到公司2021 年强化总部管理且个别地区疫情反复对开业仍有阶段性影响,维持2021-2023 年EPS 预测0.21/0.28/0.37 元,目标价14.70 元,对应2021 年PE 70 倍。考虑到公司在非公专业体检市场的龙头地位及未来几年的高成长性,维持“买入”评级。